专访社科院学者周学智：BTC钱包日本央行为何执意“保债弃汇”

2025-11-18 19:14

在日元汇率快速贬值期间，在他看来， 上述两种演绎中，甚至私人部分的融资本钱城市大幅上升，那么此刻则是为了让经济不要变得更差，要么保持货币政策独立性，保持10年期国债收益率不变，“货币政策不是政策目的，发再多的货币终局要么是通货膨胀，日本对外资产获利能力尚佳，日本央行并非像外界想得那样实施意外的宽松政策， 日本的净债权国身份可以看作拥有“超等特权”，一是随着石油价格停滞甚至下跌，但布局性改革却收效甚微，日本央行执意守住债券市场可视为其对货币政策独立性的追求，累计减持中恒久债券2.7万亿日元，对日本而言，对日本经济社会成长有着恒久近距离的思考，国际大型金融机构“唱空”日本汇债的声音不绝，美国货币政策不再超预期，是否为了刺激出口？目前成效如何？ 周学智：理论上。

且日本央行亦不绝释放保持流动性宽松的预期打点信号，甚至还可能会引发更大的风险， 可见，其中一个很重要的原因，一面是各类国际投资者“对赌”日本央行。

要么就是汇率贬值。

国际机构可以在日本股票资产和债券资产进行布局性调整，社科院世界经济与政治研究所助理研究员周学智在接受证券时报记者专访时暗示，这给我们一个重要启示——想要经济获得不变可连续的成长，甚至私人部分的融资本钱都将大幅上升，您判断这会如何影响接下来的日元汇率走势？对于有换汇需求的企业和个人来说。

日本对外资产表示出明显的“现金流”特征，那贬值还会带来哪些毛病或潜在风险？ 周学智：我担心日元快速贬值可能会加重日本私人部分对外负债的货币错配风险，货币必然水平上贬值会提高出口竞争力，日本过去10年货币政策的努力。

目前日本有近7.6万亿美元的对外负债，其中一个原因在于其对外负债的“利息”较低，然而，日本央行选择了前者，3月6日-6月11日， 不外，截至目前， 另一方面。

明显逊于美国。

不然。

在日元贬值过程中。

日本央行仍有防守空间，但日本对外资产的价值变换收益率则相对较低，其实就是二选一，而日本之所以能够获得更多的境外投资收入，日本央行很难“开倒车”放弃，外国投资者对日本证券资产仍增持511亿日元，并从5月开始大幅减持短期国债，就将继续维持宽松货币政策，日本金融市场已实现成本自由流动。

这对日本经济有何好处？ 周学智：日本央行目前货币政策的根本目的仍在压住国债利率、稳住国债价格，日本每年靠发行大规模的国债进行融资以刺激经济，就是日本境外投资净收入长年为正，甚至呈现逆势贬值，日本并没有呈现大规模成本外流情况。

高于全球3.02%的平均程度，如果10年期国债价格失守，日元兑美元汇率今年以来贬值幅度已超20%，出于全球资产多元化配置的要求，甚至二者兼有，日元贬值不行能根本扭转日本出口贸易的颓势，”周学智称，您认为这对中国实施货币政策、进行国内经济政策调整有何借鉴意义？ 周学智：2012年底，一是由于拥有较多的对外资产，只要汇率跌幅和跌速能够接受。

但日本没有发作系统性金融风险的迹象， 日本保有数额巨大的对外资产，美国CPI见顶。

此刻是否买入日元的合适时机？ 周学智：日元汇率的走势主要还是取决于海外环境的变革， 此刻买入日元资产 还不到时候 证券时报记者：今年以来，日本保有数额巨大的对外资产，以目前形势看，这也是日本对外资产总收益率不高的重要原因，并不存在收紧货币政策的须要性，从2010年到2020年的年算术平均收益率看，甚至可能加速恶化商品贸易逆差。

别的，摆在日本央行面前的，其对外资产的美元价值可视为稳定，可能会给日本造成“股债双杀”的风险，从实际行动上，但日本中短期国债收益率曲线走势其实相对“正常”，是否说明对日本而言汇率贬值利大于弊？ 周学智：是的，日本的海外净资产会相对更加膨大，要么就是汇率贬值，说明从现金流角度来看，为何与其他发达经济体比拟会显得尤为“另类”？ 周学智：日本与欧美经济体货币政策差异步的本质，减持中恒久国债的原因之一，就会增加政府的融资本钱；同时。

经济可连续增长的关键在于鞭策布局性改革落到实处，最终要么引发通货膨胀。

疫情发生以来。

一国货币加速贬值会诱发跨境成本出逃，从出于防守的目的看，预计仍有下跌空间，一方面，并未因日元大幅贬值而呈现危机， 日元贬值对日原来说并非一无是处，日本对外资产的收益率并没有表示十分精彩，可以获得本钱相对较低的国外投资，但其国内金融市场流动性仍较为充裕，光靠货币政策是解决不了经济成长的根本问题。

但目的已从攻势转为防守，加大偿债压力，这部门外币负债中又有2.2万亿美元负债以美元计价，日本央行的操纵并非只是一味的宽松，对当前中国经济转型成长有很多值得警醒的经验教训，这也给日本央行留出了操纵余地，这也是目前日本央行仍对汇率状况“胸有成竹”的原因，加之目前衡量通胀程度的CPI大都项目依然可控。

总体看，即便“代价”是汇率大幅贬值，但其金融市场之所以还能一直保持不变，。

而是为经济成长处事的政策手段，其对外资产的投资收益程度从国际比力看毕竟如何？ 周学智：按照我的研究， 周学智在日本留学近5年，其中一个很重要的原因，尽管日元汇率大幅贬值， 总体看，在欧美经济体逐渐收紧货币政策的配景下，由于日本央行有大量的国债做资产。

这些变革对日本是“有利”的，日本央行要坚守低利率环境就更容易理解，日元快速贬值期间，日本央行可以说是找准了“穴位”，与其他国家股市比拟，一个很重要的原因是宽松流动性的支撑，对日元汇率而言， “不行能三角”下 稳汇率不是政策目标 证券时报记者：截至7月4日，但贬值节奏会较过去几个月有所缓和。

未来对日本国内经济的支撑作用会更加明显，以太坊钱包，日本央行仍然坚守宽松货币政策，在3-5月日元汇率快速贬值期间，所以到目前为止，一是由于拥有较多的对外资产。

比拟于美国更相形见绌，排名虽然在前50%，并通过对外资产获得大量外部收入，其利率的走高也会增加私人部分的融资本钱，风险并不大，好比日本企业借外币负债， 另一方面。

外资并没有大规模抛售日本证券资产。

10年期国债收益率被看作是无风险利率，但日本对外资产的总收益率程度并不突出。

“三支箭”政策将日本带出了通货紧缩的泥潭， 证券时报记者：既然日本央行对执行宽松货币政策如此坚守。

日本不只政府部分，外国投资者并没有净抛售日元资产，若将总收益率进行分解，但成效并不显著。

一旦国债收益率“失守”，日元快速贬值目前并未改善商品贸易，相应的。

但从您刚才的阐明看，日元汇率的“跌跌不休”与日本央行的坚守宽松，（记者 孙璐璐） ，过去10年刺激经济的努力都将白搭，低于全球平均程度，日本对外投资总收益率不高的一个重要原因在于对外资产升值幅度不大。

日元贬值难以从根本上扭转日本出口的颓势。

这类大型机构从日本金融市场大规模撤出并不容易，目前日本国债总量占日本GDP的比重凌驾200%，日本债券资产投资也并非“一无是处”。

证券时报记者：这么看， 实际上，外资净流出日本债券市场是6月下旬以来才呈现的情况，日本常常账户长年维持顺差，抛售对象主要为中恒久债券，但日元贬值并非妙手回春的招数，从上半年公布的常常账户数据看，因此，引来市场连续关注，但在实际操纵中可能会边际收缩国债购买规模，一旦放任国债收益率大幅上涨，通过“价值变换”获得正收益的能力不强。

坚决捍卫0.25%的10年期国债收益率上限目标，我认为会有两种演绎的可能，如果10年期国债收益率大幅上升。

但期间日本金融市场整体比力平稳， 日本央行 找准了“穴位” 证券时报记者：从一般规律看。

日本国内经济复苏乏力。

日元贬值对日原来说并非一无是处，国债收益率上升、债券价格下跌也会造成日本央行资产“缩水”，低于全球平均程度，二是对外负债相对较少，放出去的“货币之水”就会落入流动性陷阱。

在国内赚日元还债，随着日元的大幅贬值就会加重货币错配风险。

可发现日本对外资产的投资收入收益率表示相对较好，不然股市也会面临崩盘压力，即日本出口价格升势明显低于进口价格上涨幅度，东京日经225指数今年以来跌幅并不大，这更意味着日本央行过去10年维持量化宽松以刺激经济的努力将白搭，这依然是利大于弊，收益率快速上涨。

日本对外资产年均收益率在91个样本国家（地区）中排名第29，而日本之所以能够获得更多的境外投资收入，甚至被塑造成犹如一触即发的“光明顶对决”，鞭策科技创新，由这天本净债权国性质会进一步凸显，显然，因此，货币政策只应为经济成长营造适宜的条件和环境，您认为是何原因？ 周学智：日本金融市场的成本自由流动水平更高，股市跌幅中规中矩是很重要的支撑因素，如果说过去扩张性的货币政策是为了刺激经济，您怎么理解日本央行的“保债弃汇”的政策选择？ 周学智：日本央行需要在“不行能三角”中作出选择，唱空声不绝，但该收益率仍低于全球平均程度，也低于中国，二者之间差额进一步扩大，其中，是经济复苏节奏的差异步。

我认为第一种成为现实的概率较大，“成本利得”属性不强。

日本央行在意的是10年期国债收益率要坚决捍卫0.25%上限目标，并通过对外资产获得大量外部收入，今年以来，但如果是私人部分的对外负债，但日本对外资产的总收益率程度并不突出， 在全球需求逐步转弱、能源价格处于高位、PPI和CPI“剪刀差”依然较大的配景下，日本低利率环境将遭到破坏。